Оценка пакета акций с учётом премий и скидок

Владелец пакета акций является собственником части предприятия. Поэтому стандартный подход к оценке пакетов акций заключается в определении сначала стоимости предприятия в целом, а затем её части, соответствующей оцениваемому пакету и связанным с ним характеристикам контрольного пакета и ликвидности.

Стоимость контрольного пакета акций компании закрытого типа (непубличной компании) обычно предполагается пропорциональной общей стоимости предприятия.

Пример 2. Стоимость предприятия в целом составляет 53 550 тыс. руб. Тогда стоимость пакета 60 % акций составит:
53 550 ∙ 60 % = 32 130 тыс. руб.

Стандартный подход к оценке неконтрольного пакета акций включает этапы:

• определение стоимости предприятия в целом;
• деление полученной величины стоимости предприятия в целом на общее число выпущенных и находящихся в обращении акций, в результате чего получается базовая стоимость акции;
• определение стоимости акции вычитанием из базовой стоимости акции скидки за неконтрольный характер;
• определение стоимости пакета умножением стоимости акции на количество акций в пакете.

Пример 3. Определена стоимость предприятия в целом, её величина составила 10 млн руб., общее количество обыкновенных акций, выпущенных предприятием, – 10 тыс. шт.

Требуется определить стоимость пакета 20 % акций этого предприятия. По мнению оценщика, скидка за неконтрольный характер пакета составляет 30 %.

1. Найдём базовую стоимость одной акции: 10/10 = 1 тыс. руб.
2. Определим стоимость одной акции с учётом скидки за неконтрольный характер, так как единичная акция, как и неконтрольный пакет, не даёт их собственнику элементов контроля: 1000 – 30 % ∙ 1000 = 700 руб. Таким образом, единичная акция или одна акция внутри неконтрольного пакета оценивается в 700 руб. за 1 шт.
3. Найдём количество акций, входящих в пакет 20 %: 10 ∙ 20 % = 2 тыс. шт.
4. Рассчитаем стоимость оцениваемого неконтрольного пакета: 2 ∙ 700 = 1,4 млн руб.

Таким образом, стоимость пакета 20 % акций предприятия составляет 1,4 млн руб. Однако следует учесть эффект распределения собственности: при оценке небольших по размеру пакетов не следует вычитать скидки за неконтрольный характер, если в фирме мажоритарным интересом никто не владеет, но один из акционеров, стремясь получить контрольный пакет, готов заплатить премию за возможность приобрести один или несколько мелких пакетов. Тогда неконтрольные пакеты, приобретаемые для получения контрольного пакета, наоборот заслуживают премии.

Возможна следующая модификация стандартного подхода к оценке неконтрольных пакетов: оценивается сначала стоимость всего предприятия, затем рассчитывается пропорциональная неконтрольному пакету часть общей стоимости, после чего вычитается скидка на неконтрольный характер.

Пример 4. Стоимость предприятия 10 млн руб. Предположим, требуется определить стоимость пакета 20 % акций этого предприятия, если скидка за неконтрольный характер пакета составляет 30 %.

1. Найдём 20 % стоимости предприятия (так как владелец оцениваемого пакета обладает пакетом 20 % акций): 10 ∙ 20 % = 2 млн руб.
2. Определим стоимость оцениваемого пакета 20 % с учётом скидки на неконтрольный характер: 2 – 2 ∙ 30 % = 1,4 млн руб.

Таким образом, стоимость пакета 20 % акций предприятия составляет 1,4 млн руб.

Оценить неконтрольные пакеты можно и другими способами:

1. Информация для оценки неконтрольного пакета берётся из данных по продаже сопоставимых неконтрольных пакетов открытых компаний, поэтому для определения стоимости неконтрольного пакета закрытых компаний вычитается скидка на недостаточную ликвидность.
2. На основе прогнозируемых по срокам и сумме дивидендов и выручки от продажи в будущем неконтрольного пакета определяется модель денежного потока, которая дисконтируется.
3. На основе прогноза не ограниченного по времени потока дивидендов без учёта остаточной стоимости продажи проводится капитализация дохода.

В целом для получения итоговой величины стоимости в процессе оценки предприятия в зависимости от размера приобретаемого пакета акций и его ликвидности учитываются премия за приобретение контрольного пакета; скидка за неконтрольный характер; скидка за недостаточную ликвидность и иные факторы, влияющие на стоимость пакетов в конкретной ситуации.